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IM VORDERGRUND | ARTIKEL – 3 Min

Weekly market update – Die ungeschlagene Inflationsbestie

Daniel Morris
By DANIEL MORRIS 02.03.2023

In diesem Artikel

    Mitte Januar drehte sich alles um die Frage, wann die US-Notenbank mit der Senkung der Zinssätze beginnen würde – wann würden wir den “Fed Pivot” erleben? Den Märkten nach zu urteilen, wurde dieser im Spätsommer oder Frühherbst erwartet, wobei der Leitzins bis zum Jahresende – gegenüber einem erwarteten Höchststand von 5 % – auf 3,75 % sinken sollte.  

    Sie ist zurück!

    Diese Vorahnung basierte auf der drastischen Verlangsamung der Inflation. Die einjährigen Inflationserwartungen waren im Vergleich zum Dezember 2022 um fast 100 Basispunkte auf nur noch 2 % gesunken und lagen damit weit unter der Fed-Prognose von 3 % (bzw. 3,5 %, wenn man die Fed-Prognose für die persönlichen Konsumausgaben so anpasst, dass sie mit der Marktschätzung für den Verbraucherpreisindex (VPI) übereinstimmt).

    Wenn die Inflation um 150 Basispunkte niedriger ausfallen würde als ursprünglich angenommen, gäbe es für die Fed keinen Grund, die Leitzinsen so hoch zu halten, und die Politik könnte somit von einer Anhebung zu einer Senkung der Zinsen übergehen. Diese günstige Einschätzung der Inflation beruhte auf den damaligen Daten, insbesondere auf dem Verbraucherpreisindex, der einen Rückgang der Warenpreise und eine niedrige Dienstleistungsinflation anzeigte. Wenn die Preise weiterhin in demselben Tempo gesunken wären, schien eine Inflationsrate von 2 % bis zum Jahresende angemessen zu sein (2 % ist auch die Zielrate der Fed für die Kerninflation).

    Lesen Sie den gesamten Artikel hier auf Englisch

    Pivot hopes pummelled…  

    Such a scenario has largely disappeared. Firstly, the data has changed. Revisions to the US CPI showed much less goods disinflation than before, while services inflation was higher. Strong labour market and retail sales data has indicated that economic growth is still very strong. Inflation expectations have started moving up and are now back above 3% (see Exhibit 1).

    Notably, this increase occurred despite broadly stable oil prices. This illustrates how inflation is being driven by core index components, not just typically volatile energy prices. Alongside the rise in inflation expectations, fed funds futures rates have reached a high of more than 5.25% and 10-year US Treasury yields have touched 4%.

    During the ‘pivot period’, it was thought that inflation would fall to the Fed’s 2% target without the economy entering recession and that the price pressures would ultimately prove to be transitory. China re-opening its economy after the pandemic would lessen goods inflation, while wage growth was not all that far above the Fed’s preferred level.

    Now it appears (again) that recession will likely be required to drive up the unemployment rate and bring wage growth down. Given the continuing strength of the economy, recession will likely start later in the year than initially believed, but, in our view, start it will.

    But what about the markets?

    Equity markets, however, continue to appear largely impervious to the developments in fixed income markets and this bleak-ish macroeconomic scenario. The S&P 500 index has risen by 4% from the point when inflation and policy rate expectations were at their lows. Last year, when policy rate forecasts rose, not only did equities fall, but growth style equities underperformed their value counterparts. This time, growth indices have clearly beaten value indices.

    One possible explanation for this performance is that, thanks to the declines in markets last year, equities have already ‘priced in’ recession. Being forward-looking, equities are focusing on the recovery to come.

    Earnings estimates, however, do not support this perception. There have been significant negative earnings revisions for US equities since last year. Earnings growth expectations for 2023 are now feeble, at just 0.3% compared with 2022, when 10% is historically the norm.

    This low figure reflects the impact of rising input costs; that is, that companies will see margins squeezed rather than sales fall. Over the last year, sales expectations have been rising (partly reflecting inflation), while if analysts were expecting recession, sales forecasts would be falling (see Exhibit 2). If a US recession materialises, as we expect, earnings estimates will need to fall further.

    It is the same – Eurozone inflation

    The Fed is not the only central bank struggling with inflation. The ECB will likely have been dismayed by the latest inflation data for the eurozone. The figures showed core inflation rising to a high of 5.3%, nearly the same level as in the US at 5.6%, though at least US core inflation is declining.

    As in the US, policy rate expectations have reached new highs and 50bp rate rises from the ECB appear assured in the months ahead. Ten-year German Bund yields are rising. High inflation partly reflects robust growth. The latest purchasing managers’ indices were generally higher than in the previous month and the services indices were above 50, indicating further expansion in activity.

    In short, the ECB faces the same dilemma as the Fed: How far does it have to go to slow economic activity if it is to get a grip on inflation?

    Disclaimer

    Bitte beachten Sie, dass diese Artikel eine fachspezifische Sprache enthalten können. Aus diesem Grund können sie für Leser ohne berufliche Anlageerfahrung nicht geeignet sein. Alle hier geäußerten Ansichten sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und basieren auf den verfügbaren Informationen, womit sie ohne vorherige Ankündigung geändert werden können. Die einzelnen Portfoliomanagementteams können unterschiedliche Ansichten vertreten und für verschiedene Kunden unterschiedliche Anlageentscheidungen treffen. Der Wert von Anlagen und ihrer Erträge können sowohl steigen als auch fallen und Anleger erhalten ihr Kapital möglicherweise nicht vollständig zurück. Investitionen in Schwellenländern oder spezialisierten oder beschränkten Sektoren können aufgrund eines hohen Konzentrationsgrads, einer größeren Unsicherheit, weil weniger Informationen verfügbar sind, einer geringeren Liquidität oder einer größeren Empfindlichkeit gegenüber Änderungen der Marktbedingungen (soziale, politische und wirtschaftliche Bedingungen) einer überdurchschnittlichen Volatilität unterliegen. Einige Schwellenländer bieten weniger Sicherheit als die meisten internationalen Industrieländer. Aus diesem Grund können Dienstleistungen für Portfoliotransaktionen, Liquidation und Konservierung im Namen von Fonds, die in Schwellenmärkten investiert sind, mit einem höheren Risiko verbunden sein. Private Assets sind Anlagemöglichkeiten, die über öffentliche Märkte wie Börsen nicht verfügbar sind. Sie ermöglichen es Anlegern, direkt von langfristigen Anlagethemen zu profitieren, und können Zugang zu spezialisierten Sektoren oder Branchen wie Infrastruktur, Immobilien, Private Equity und anderen Alternativen bieten, die mit traditionellen Mitteln schwer zugänglich sind. Private Assets bedürfen jedoch einer sorgfältigen Abwägung, da sie in der Regel ein hohes Mindestanlageniveau aufweisen und komplex und illiquide sein können.

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