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SUJETS D'ACTUALITE | ARTICLE – 3 Min

La Banque centrale chinoise doit assouplir sa politique monétaire davantage et pour plus longtemps

chi lo
By CHI LO 19.01.2024

Dans cet article

    De récentes études1 ont révélé que le mécanisme de transmission de la politique monétaire chinoise a perdu de son efficacité depuis la pandémie. La gravité du problème est illustrée par l’absence de reprise durable de l’indicateur « Credit impulse » (qui représente « l’impulsion du crédit » c’est-à-dire les flux de nouveaux crédits vers l’économie en pourcentage du PIB) malgré plusieurs assouplissements monétaires (cf. graphique 1).

    Cet article est un extrait d’un papier en anglais intitulé « Implications of China’s impaired monetary transmission mechanism »  – vous pouvez lire ce papier ici.

    Problèmes politiques

    Trois années de stratégie zéro-Covid, le durcissement des réglementations (notamment sur le secteur technologique) entre 2020 et 2022, et la faiblesse chronique du secteur immobilier depuis la pandémie ont pesé sur la confiance des consommateurs et brouillé l’effet d’un assouplissement de la politique sur la dynamique de croissance de la Chine et sur les « esprits animaux ». Par conséquent, la consommation et l’investissement privés n’ont pas réagi comme attendu aux mesures d’assouplissement décidées par les autorités.

    L’approche privilégiée par Pékin au cours des deux dernières années d’un « assouplissement progressif » (plutôt que de baisses plus agressives) n’a pas contribué à redresser la situation. Ces mesures ont été insuffisantes, en particulier lorsque la transmission monétaire est affectée. Durant la pandémie, la Banque centrale (PBoC – People’s Bank of China) n’a pas mis en place de politique agressive d’expansion de son bilan contrairement à ses homologues dans les pays développés qui ont renoué avec les politiques d’assouplissement quantitatif par le biais d’une expansion massive de leur bilan.

    Contrairement aux gouvernements de nombreux marchés développés, la Chine s’est abstenue de soutenir davantage les consommateurs via des aides directes pendant la pandémie. Cette différence des politiques budgétaires explique l’absence de reprise de la consommation en Chine post-Covid par rapport à la solide croissance observée en Occident.

    Conséquences

    Certes, Pékin veut mettre fin à l’ancien modèle de croissance par l’offre alimentée par la dette. La Chine est donc disposée à tolérer une croissance plus faible, qui résulte de l’accent mis sur les réformes structurelles et la réduction de la dette. Cependant, cette approche déflationniste de la politique économique risque de ne pas évaluer correctement la résilience de l’économie à des chocs négatifs et de la priver ainsi d’une dynamique de reprise.

    Selon nous, la perte d’efficacité de la transmission monétaire suggère que la PBoC devrait opter pour un assouplissement plus agressif et conserver cette stratégie plus longtemps que lors des cycles précédents afin d’obtenir le même impact sur la croissance.

    Conscient que les difficultés du secteur immobilier augmentent le risque de déflation (graphique 2), Pékin a intensifié son soutien afin de stabiliser le secteur, notamment en accélérant la rénovation des « villages urbains » et la construction de logements sociaux, ainsi qu’en augmentant le financement destiné aux promoteurs privés considérés comme viables.

    La PBoC a également annoncé un plan d’injection de plus de 1 trillions de RMB pour financer des investissements immobiliers et d’infrastructures dans les grandes villes et a dressé une « liste blanche » de 50 sociétés immobilières éligibles à une série de financements.

    Le risque, cependant, est le calendrier de la mise en œuvre, puisqu’au moment de la rédaction du présent article, la plupart de ces mesures ne sont pas encore effectives.

    Perspectives de marché

    Selon nous, les perspectives pour les actifs chinois en 2024 dépendent de la réaction politique de Pékin face à la faible dynamique de croissance économique. Comme nous l’avons expliqué précédemment, une limite à cette résistance a peut-être été atteinte mi-novembre, incitant Pékin à mettre en place une politique économique plus volontariste qu’au cours des deux dernières années (voir “Chi Flash : Beijing mulls aggressive easing as « pain point » hit » 15 novembre 2023“). La perte d’efficacité de la transmission monétaire renforce a priori cet argument.

    Si la politique économique franchit ce cap dans les prochains mois, permettant aux autorités de restaurer la confiance et de convaincre les investisseurs que les perspectives s’améliorent, la probabilité d’un rebond durable de la croissance économique et des performances boursières en 2024 s’en trouvera accrue. Dans le cas contraire, la croissance resterait molle, ce qui pourrait peser sur les prix des actifs chinois.

    [1] Why China’s monetary easing has become less effective post-Covid, Goldman Sachs Economics Research, 18 décembre 2023

    Avertissement

    Veuillez noter que les articles peuvent contenir des termes techniques. Pour cette raison, ils peuvent ne pas convenir aux lecteurs qui n'ont pas d'expérience professionnelle en matière d'investissement. Les opinions exprimées ici sont celles de l’auteur à la date de la publication, sont fondées sur les informations disponibles et sont susceptibles de changer sans préavis. Les équipes de gestion de portefeuille peuvent avoir des opinions différentes et prendre des décisions d’investissement différentes pour différents clients. Le présent document ne constitue pas un conseil en investissement. La valeur des investissements et les revenus qu’ils génèrent peuvent évoluer à la baisse comme à la hausse, et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer leur investissement initial. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les investissements sur les marchés émergents ou dans des secteurs spécialisés ou restreints sont susceptibles d'afficher une volatilité supérieure à la moyenne en raison d'un haut degré de concentration, d'incertitudes accrues résultant de la moindre quantité d'informations disponibles, de la moindre liquidité ou d'une plus grande sensibilité aux changements des conditions de marché (conditions sociales, politiques et économiques). Pour cette raison, les services de transactions de portefeuille, de liquidation et de conservation pour le compte de fonds investis sur les marchés émergents peuvent être plus risqués. Les actifs privés sont des opportunités d'investissement qui sont absentes des marchés publics, comme les bourses de valeurs mobilières. Ils permettent aux investisseurs de s’exposer de manière directe à des thèmes d'investissement à long terme et donnent accès à des secteurs ou industries spécialisés, comme les infrastructures, l'immobilier, le private equity et d'autres solutions alternatives difficilement accessibles via des moyens traditionnels. Les actifs privés doivent toutefois faire l’objet d'une approche rigoureuse en raison d'un niveau d'investissement minimum souvent élevé, d’une complexité accrue et d'une forte illiquidité.

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